Методы оценки бизнеса

Выбор метода оценки

Исследовав рынок сделок с пакетами акций предприятий, работающих в сфере производства мороженого и оказания услуг по заморозке, оценщик получил достоверную информацию о прошедших подобных сделках. Исходя из этого, Оценщики приняли решение использовать в рамках сравнительного подхода метод сделок. По мнению Оценщиков, метод сделок является наиболее точным методом сравнительного подхода: при покупке крупных пакетов компаний инвестор всегда всесторонне анализирует финансовое состояние компании и формирует обоснованное мнение о ее полной рыночной стоимости. Поэтому цена, уплаченная за крупный пакет, наиболее точно отражает рыночную стоимость всей компании. При применении метода компании-аналога или рынка капитала Оценщик должен понимать, что продажа и покупка акций, как правило, носят спекулятивный характер, и покупателю акций, желающему купить мелкий пакет, а через два дня продать его, часто нет дела до того, сколько действительно стоит компания. Поэтому и стоимость, рассчитанная по результатам таких сделок с миноритарными пакетами акций, не так чётко отражает рыночную стоимость компании, как при применении метода сделок.

Основа модели — метод ДДП для фирмы

Доходный подход можно разделить на следующие основные методы оценки :

• метод дисконтирования денежных потоков;
• метод расчета экономической прибыли (EVA — Economic Value Added);
• метод реальных опционов.

Существуют прямые и косвенные данные, которые подтверждают гипотезу о том, что, если в качестве критерия адекватности метода оценки выбирать отражение поведения фондового рынка (близость оценок по методу и капитализации компаний по данным фондового рынка), то наилучшим для оценки стоимости компании является метод ДДП .

Метод ДДП имеет несколько разновидностей, отличающихся способом расчета денежного потока и ставки дисконтирования. Основные из них :

• дисконтирование денежного потока для фирмы (ДДПФ) (Free Cash Flow to Firm);
• дисконтирование денежного потока для акционерного (собственного) капитала (Free Cash Flow to Equity);
• дисконтирование денежного потока для капитала (Capital Cash Flow);
• скорректированная текущая стоимость (Adjusted Present Value).

Модель экспресс-оценки стоимости основана на методе дисконтирования денежного потока для фирмы.

Метод дисконтирования денежного потока для фирмы основан на следующем уравнении :

,

где индексами i и j обозначены номера годов, EV (Enterprise Value) — стоимость компании, E (equity) — стоимость собственного капитала, D (debt) — стоимость краткосрочного и долгосрочного долга, FCFF (Free Cash Flow to Firm) — свободный денежный поток для фирмы (операционный денежный поток, без учета заемного финансирования, после налогов), WACC (Weighted Average Cost of Capital) — средневзвешенная стоимость капитала.

, (1)

где r_e — стоимость собственного капитала, r_d — стоимость заемного капитала, t — ставка налога на прибыль.

Введем следующие упрощения:

1. Обозначим WACC через ставку дисконтирования r. Эта модификация обусловлена тем, что расчет WACC для российских компаний не всегда возможен, и аналитики используют другие способы (см. ниже).

2. Будем считать r постоянной на протяжении всех лет. Как будет показано далее, определение ставки дисконтирования даже для одного года в России вызывает серьезные методологические и практические трудности, и введение разных ставок дисконтирования для разных лет необоснованно усложнило бы модель экспресс-оценки.

Итак, получаем выражение:

.

Фактором стоимости в широком смысле называется любая скалярная величина или вектор, от которого зависит стоимость компании. Фактором стоимости в рамках выбранной модели оценки стоимости называется любая скалярная величина или вектор, входящий в эту модель оценки.

Конечно, прогнозировать FCFF отдельно на каждый год из бесконечного числа лет затруднительно практически и лишено смысла, так как вклад слагаемых с большим i мал из-за знаменателя и, ошибки в расчете числителя мало влияют на конечный результат. Поэтому, применим следующий подход, распространенный на практике:

1. стоимость компании разбивается на два периода: прогнозный и постпрогнозный;

2. в прогнозном периоде строится прогноз факторов стоимости на основе имеющихся планов и предположений о развитии компании;

3. для оценки денежных потоков на постпрогнозном периоде используется предположение о фиксированной скорости роста денежного потока в течение всего периода.

Что такое оценка стоимости бизнеса

Оценка стоимости бизнеса – первый этап, по завершении которого продавец понимает минимальную сумму, о которой можно вести речь с покупателем. Профессиональная помощь в оценке бизнеса нужна для получения объективного мнения, исключая момент субъективности, учитывая, что каждый владелец хочет заключить сделку на выгодных условиях. Покупатель, в свою очередь, преследует интерес приобрести за наименьшую цену.

Оценка рыночной стоимости предприятия – комплекс мероприятий, выполняемых оценщиками, с целью подготовки объективного, мотивированного заключения в денежном выражении стоимости на момент проведения оценки.

Перед экспертом с документами на осуществление оценочной деятельности ставится задача провести анализ следующих показателей деятельности предприятия:

• финансовых;
• организационных;
• технологических;
• прогрессивно-динамических.

Теоретическая основа

Суть теории заключается в том, что размер стоимости инвестиций можно вычислить как текущий размер будущей выгоды, дисконтированной по норме доходности, которая отражает риск будущих инвестиций. По праву считается достаточно рациональным методом и подходит для расчета доходности любого коммерческого предприятия.

Ставка дисконтирования показывает степень риска, который присущ вложению капитала в бизнес.

С экономической точки зрения роль дисконтируемой ставки выполняет ставка дохода от средств, вложенных инвесторами в оцениваемое предприятие.

На практике доходный метод оценки бизнеса применяется довольно часто. Если в будущем организации предстоит пройти процедуру слияния или поглощения, то данный подход подойдет намного лучше, чем затратный или рыночный методы.

Этот метод позволяет как покупателям, так и продавцам бизнеса рассчитывать действительно справедливую рыночную и инвестиционную стоимость.

Организация процедуры оценивания предприятия

Саму процедуру оценивания стоимости бизнеса нужно проводить поэтапно:

• собрать необходимую для расчетов информацию;
• составить подробный список подобных предприятий, с которыми и будет в дальнейшем сравниваться исследуемое;
• проанализировать финансовые показатели аналогов и изучаемого предприятия;
• рассчитать величину оценочного мультипликатора;
• рассчитать среднее значение в каждой отдельной группе множителей;
• определить предварительную стоимость исследуемой организации;
• внести итоговые поправки.

Некоторые из этапов рассмотрим подробнее.

Сбор информации

Во время проведения исследований стоимости фирмы методом сравнительного анализа необходимо использовать два типа информации:

• данные о ценах продаж акций, предоставляемые информационными ресурсами фондовых бирж;
• сведения о финансовом состоянии оцениваемого и аналогичных предприятий.

Список аналогов

Подбирать организации по аналогии необходимо, руководствуясь следующими правилами:

Предприятия должны принадлежать к одной отрасли.
Доли реализованной профильной продукции за определенный промежуток времени должны быть похожими.
Компания-аналог и сравниваемая организация должны быть примерно одинаковых размеров. Напомним, что размер организации можно измерить количеством реализованной ею продукции, количеством оказываемых услуг

Также важно наличие филиалов, представительств и организационно-правовая форма.
Похожие уровни финансовых рисков сравниваемых организаций.
Полное отсутствие в жизни компаний процедур, которые могут существенно повлиять на их организационную структуру и финансовое состояние: например, слияние или поглощение.

Количество критериев оценки во многом зависит от опыта работы оценщика и от наличия необходимых данных.

Анализ финансового состояния

Сравнительный подход к оценке стоимости бизнеса использует такие методы финансового анализа, как:

• Анализ бухгалтерской отчетности.
• Расчеты 5 групп основных показателей характеристики предприятия:
• уровня рентабельности;
• структуры оборачиваемого капитала;
• оборачиваемости;
• платежеспособности;
• степени финансовой устойчивости.
• Сравнительный анализ баланса предприятия.

Последний пункт осуществляется путем сравнивания денег по статьям актива баланса, которые сгруппированы по степени окупаемости, с обязательствами по статьям пассива, сгруппированным по датам их погашения.

Задачи финансового анализа

Основными задачами финансового анализа при оценке стоимости бизнеса являются:

• определение положения оцениваемой организации в перечне аналогичных компаний в зависимости от степени сопоставимости показателей;
• выбор наиболее приемлемого мультипликатора, который учитывал бы все особенности показателей сравниваемых предприятий.

После проведения полного финансового анализа полученные коэффициенты необходимо свести в таблицу. К этим коэффициентам относят:

• долю чистой прибыли от выручки реализованных товаров;
• долю собственного капитала во всех источниках материального обеспечения предприятия;
• коэффициент ликвидности;
• коэффициент оборачиваемости активов;
• коэффициенты рентабельности продукции.

Расчет величины мультипликатора и предварительное определение стоимости бизнеса

Во время расчетов наибольший удельный вес придается той организации, важнейшие показатели которой больше всего совпадают с данными оцениваемого объекта. Необходимые для сравнения данные о финансовом состоянии предприятий берутся из финансовой и аналитической документации.

О разных способах оценивания

Определять эффективность того или иного подхода к определению реальной стоимости изучаемого коммерческого предприятия можно по нескольким направлениям:

• по тому, для каких целей необходимы данные оценки (для модернизации, для продажи или определения уровня рентабельности производства);
• по тому, какие аспекты освещены в оценке (положение на профильном рынке, перспективы освоения новых направлений либо исключительно оценка внутренних возможностей);
• по применению результатов в дальнейших маркетинговых акциях предприятия.

Если говорить о затратном способе к определению стоимости предприятия, то он наилучшим образом подходит, если оценка производится для внутренних нужд, для определения текущего уровня рентабельности производства, без дальнейшего использования данных при разработке инвестиционных проектов.

Ведь не зря банки, государственные финансовые структуры и иностранные инвесторы перед тем, как согласиться финансировать коммерческую инициативу, требуют от предприятия предоставить данные по оценке, проведенной с применением затратного подхода.

Общие сведения

В буквальном смысле стоимость предприятия подразумевает ту сумму, за которую оно может быть продано при условии сформированного рынка. Иначе говоря, вероятной стоимостью компании может быть сумма, по которой может быть продана фирма, сходная с анализируемой.

В основу сравнительного подхода положены следующие положения:

1. В качестве ориентира в процессе оценки используются уже сформированные рынком цены на подобные предприятия. При этом обуславливать величину суммы могут и такие факторы, как спрос на данный вид деятельности, уровень риска, перспективы развития данного направления, индивидуальные особенности компании.
2. Базовым критерием в оценке являются альтернативные инвестиции. Это значит, что, покупая то или иное предприятие, инвестор прежде всего покупает будущую прибыль. Сами по себе производственные мощности и технологические процессы интересуют его только как возможность получить прибыль.
3. Стоимость компании – это показатель ее финансовых и производственных возможностей, перспектив развития, положения на рынке.

Следует отметить, что анализ стоимости предприятия имеет ряд своих преимуществ и недостатков. К первым можно отнести следующие:

• при наличии достоверных сведений об аналогичных компаниях можно получить точные результаты;
• данный подход отражает состояние рынка в целом, поскольку основывается на анализе схожих между собой компаний;
• цена бизнеса – это показатель результатов его деятельности.

Среди недостатков специалисты выделяют такие:

анализ основан исключительно на ретроспективной информации, не берутся во внимание перспективы развития;
иногда довольно трудно собрать достоверные сведения;
постоянно требуется вносить изменения, поскольку даже предприятия-аналоги отличаются между собой ассортиментом, оборудованием, качеством руководства, стратегией развития.

Более того, сама система анализа требует содействия государства, которое должно способствовать развитию сети оценочных компаний и обучению специалистов-оценщиков.

Расчет стоимости оцениваемого бизнеса в рамках сравнительного подхода

Мы подбираем наиболее близкий аналог, но сложно подобрать полный аналог оцениваемой компании по всем параметрам, особенно по показателям характеризующим объем бизнеса. Таким как выручка, прибыль, денежный поток, число клиентов и т.п. Но логично предположить, что при прочих равных условиях цена компании будет пропорциональна объему бизнеса.

Так, если стоимость компании-аналога $1 800 000, а валовая прибыль $600 000, тогда если валовая прибыль оцениваемого бизнеса $300 000, его стоимость можно оценить в $900 000.

Т.е. в рамках сравнительного подхода мы умножаем показатель, характеризующий объем бизнеса оцениваемой компании, на некоторый мультипликатор (множитель) вычисленый по данным компании-аналога и получаем стоимость оцениваемого бизнеса.
Чтобы получить более достоверный результат рекомендуется вычислить несколько мультипликаторов, рассчитать несколько значений стоимости и взять среднее.

Пример расчета стоимости бизнеса в рамках сравнительного подхода

Мы подобрали компанию-аналог наиболее близкую по структуре капитала и уровню доходности. Но по объему бизнеса, т.е. по абсолютным величинам выручки, прибыли и т.п. выбранная для сравнения компания скорее всего будет отличаться.

Следовательно, будет отличаться и стоимость. Далее рассчитываем стоимость оцениваемого бизнеса исходя из стоимости компании-аналога.

Финансовые показатели компании-аналога.

На основании выше приведенных данных таблица рассчитывает мультипликаторы. Для сравнения компаний выберем мультипликаторы валовой прибыли (GP), операционной прибыли (от основной деятельнсти OP), прибыли до процентов и налогов (EBIT), чистой прибыли (NP), денежного потока (CF), числа абонентов (Nаб).

Финансовые показатели оцениваемой компании.

Расчет стоимости оцениваемой компании. Мультипликаторы взяты из сводной таблицы мультипликаторов на рисунке выше.

Результат:
Стоимость компании-аналога $1 799 100
Стоимость оцениваемой компании $909 972

Столбец «Вес» можно использовать для того чтобы увеличить или уменьшить влияние некоторых показателей и рассчитанной по ним стоимости, или отключить его совсем.

Основные методы подхода

При оценке бизнеса доходным подходом используется ряд методов, к которым относят капитализацию и дисконтирование денежных потоков. В свою очередь, дисконтирование включает в себя три группы показателей:

• дисконтированные дивиденды;
• остаточный доход;
• дисконтированный денежный поток.

Оценивая стоимость предприятия доходными методами, необходимо помнить, что рассчитываемая цена включает в себя все имеющееся на балансе имущество, то есть все материальные и нематериальные активы, которые используются при осуществлении деятельности организации.

Метод капитализации денежных потоков

Доходный подход при оценке стоимости бизнеса включает в себя капитализацию потоков денежных средств

Упомянутый метод позволяет рассчитать стоимость организации, концентрируя основное внимание на денежных потоках, которые формируются имущественными потенциалами бизнеса

Денежным потоком предприятия называется разница между положительными и отрицательными финансовыми вливаниями за исследуемый период.

В качестве такого периода чаще всего выступает один год. Суть метода – конвертировать репрезентативный уровень ожидаемых денежных потоков в приведенную стоимость при помощи разделения этих «течений» на ставки капитализации.

Ставка капитализации – это разность между ставкой дисконтирования и степенью будущего роста. Чтобы определить величину валового денежного потока (ДП) к капитализации в соответствии со стандартным способом расчета, ДП представляют как сумму неденежных расходов и величины чистой прибыли после уплаты всех налогов и сборов, предусмотренных законом.

Такой вариант выглядит намного проще, чем расчет свободных денежных потоков, в котором обязательно нужно предусмотреть величину необходимых капитальных вложений, а также потребность в постоянном увеличении оборотного капитала предприятия.

Сущность метода выражена формулой:

V=I/R,

где V – величина стоимости бизнеса; I – размер частной прибыли; R – ставка капитализации.

Указанную формулу лучше всего применять, когда ожидается, что размер прибыли предприятия за период в несколько лет не претерпит резких изменений, то есть показатели за каждый год будут приблизительно одинаковыми.

Польза для акционеров

Естественно, пайщики или акционеры предприятия, у которого имеется определенная история, а также факты выплаты дивидендов, могут воспользоваться моделью дисконтирования для расчета стоимости собственной компании. Ситуация такова, что акционеры предприятий этого сектора редко бывают миноритарными, поэтому для них наиболее подходящим способом будет использовать доходный подход к оценке недвижимости и бизнеса посредством модели дисконтирования свободных денежных потоков. В данной системе ключевыми служат свободные денежные потоки со ставками дисконтирования или ожидаемой доходности инвестированного капитала. Самая большая проблема с использованием данной модели состоит в точности прогноза свободного финансового потока, а также адекватного определения ставки дисконтирования.

Если применять доходный подход, определение которого давалось выше, то при использовании метода дисконтированных денежных потоков в качестве доходов, ожидаемых от бизнеса, учитывают прогнозируемые потоки финансовых средств, которые можно изъять из оборота после требуемого реинвестирования части денежной прибыли. Как показатель денежные потоки не зависят от системы бухгалтерского учета, используемой на предприятии, и ее амортизационной политики. При этом обязательно учитывают любые движения денежных средств – притоки и оттоки. Оценка финансового смысла дисконтирования денежных средство оказывается такой, что в результате этих процессов происходит их уменьшение на суммы, которые были бы доступны инвестору к моменту получения указанного денежного потока, при условии, что он вложил свои средства не в данный бизнес прямо сейчас, а в какой-то иной инвестиционный актив общедоступного характера, к примеру, ликвидную ценную бумагу или банковский депозит.

Определение затрат

Затратный метод оценки бизнеса – это способ вычислить, сколько на данный конкретный момент стоит имущественный комплекс с учетом особенностей его основных и оборотных средств, а также с учетом долговых обязательств.

Вычислить эту стоимость можно разными методами (инструментами). Какой из методов применять, оценщик может определять либо сам, либо по согласованию с заказчиком работ по определению стоимости бизнеса.

В этом виде определения цены бизнеса используются следующие методики:

• замещение;
• определение ликвидационной стоимости;
• накопления активов.

Каждый из указанных способов применяется с использованием данных бухгалтерского отчета предприятия на конкретный отчетный период, без включения сведений об аналогичных коммерческих предприятиях по отрасли либо по разным сегментам рынка как внешнего, так и внутреннего.

Общая суть такого процесса, как оценка бизнеса затратным подходом, состоит в том, что оценщик, используя данные финансовой и бухгалтерской отчетности предприятия, определяет стоимость всего имущества и имущественных прав, которые находятся в собственности исследуемого юридического лица или индивидуального предпринимателя. В итоге получается общая стоимость всех активов.

Но она не может дать представление о реальной стоимости фирмы до тех пор, пока не будет установлено, сколько должно предприятие сторонним физическим лицам или организациям.

Замещение

Замещение – один из методов подсчета стоимости бизнеса с определением затрат. Реализуется такой подсчет по следующей схеме:

1. Согласно бухгалтерским данным идентифицируется весь комплекс активов, принадлежащих фирме.
2. С учетом современных требований к аналогичному виду производства и с учетом актуальных цен определяется стоимость такого же бизнеса, если бы он в тех же параметрах отстраивался по состоянию на определенный заказчиком момент.

Этот метод более других дает возможность определить рыночную стоимость бизнеса.

Ликвидационная стоимость

Ликвидационная стоимость – оценка, которая может предоставить данные о том, за какую цену можно распродать тот или иной имущественный комплекс.

Причем продаваться будет не функционирующее коммерческое предприятие, а номенклатурный перечень ликвидных активов фирмы. Такой способ оценки дает самые низкие финансовые показатели и применяется только в экстренных случаях, когда предприниматель принимает решение ликвидировать свое начинание.

Метод накопления активов

Метод накопления активов – инструмент, который позволяет определить фактический износ и актуальную ценность активов предприятия.

В связи с тем, что активы предприятия представляют собой разноплановые явления материального мира, к каждой группе активов метод накопления имеет свой собственный подход:

1. Здания и сооружения оцениваются с учетом стоимости земельного участка, стоимости замещения (возведения нового здания), определяются их физический и внешний износ, а также потери, связанные с утратой актуальности тех или иных функциональных решений, которые давали этому зданию преимущества в предыдущих периодах.
2. Машины и оборудование оцениваются по уровню износа, по оставшемуся сроку службы с применением соответствующих индексов, и по обветшанию. Серьезным критерием в определении цены оборудования является уровень его устаревания, который также просчитывается по установленным коэффициентам на каждую группу оборудования.
3. Нематериальные активы при затратном подходе оцениваются по количеству вложений, которые осуществлялись на разработку, внедрение и правовую охрану исследуемых нематериальных активов (гудвилл, ноу-хау, интеллектуальная собственность и т.д.).

Оценка оборотных активов предприятия при затратном подходе осуществляется путем определения того количества затрат, которые предприятие понесло или понесет в связи с приобретением этих оборотных средств, а также в связи с их использованием.

1.4 Оценка недвижимого имущества предприятия по обоснованной рыночной стоимости.

Оценка недвижимого имущества предприятия может быть дана с применением трех подходов: доходного, сравнительного (рыночного) и затратного.

1.4.1.Применение доходного подхода

Доходный подход при оценке объектов недвижимости включает два ме­тода:

• метод капитализации доходов;

• метод дисконтированных денежных потоков.

Капитализация дохода представляет собой совокупность методов и приемов, позволяющая оценивать стоимость объекта на основе его потенциальной возможности приносить доход. Метод капитализации доходов используется при оценке недвижимос­ти, приносящей доход владельцу. Доходы от владения недвижимостью мо­гут, например, представлять собой текущие и будущие поступления от сда­чи ее в аренду, доходы от возможного прироста стоимости недвижимости при ее продаже в будущем. Результат по данному методу состоит как из стоимости зданий, сооружений, так и из стоимости земельного участка.

В качестве показателя, описывающего будущие доходы, выбирается чистый операционный доход. Он представляет собой рассчитанную устойчивую величину ожидаемого годового чистого дохода, полученного от оцениваемого имущества после вычета всех операционных расходов и резервов, но до обслуживания долга по ипотечному кредитованию, если таковое имеет место, и учета амортизационных отчислений. Чистый операционный доход базируется на предположении, что имущество будет сдано в аренду на условиях рыночной арендной платы, а также на том, что этот доход прогнозируется для одного наиболее характерного года.

Стоимость недвижимости рассчитывается по формуле:

С = ЧОД / Коэффициент капитализации,

Где С – текущая стоимость объекта недвижимости;

ЧОД – чистый операционный доход;

СК – ставка капитализации.

Расчет чистого операционного дохода начинается с расчета потенциального валового дохода (ПВД), представляющего собой ожидаемую суммарную величину рыночной арендной платы. И других доходов последнего до даты оценки года. Расчет ПВД требует от оценщика знания рынка аренды, к которому относится оцениваемое имущество. Как правило, величина арендной ставки зависит от местоположения объекта, его физического состояния, наличия коммуникаций, срока аренды и т.д.

Потенциальный валовой доход — доход, который можно получить от недвижимости при 100%-ном использовании без учета всех потерь и расходов. ПВД зависит от площади оцениваемого объекта и установленной арендной ставки и рассчитывается по формуле:

ПВД =П * Са, где

П — площадь, сдаваемая в аренду,

Са — арендная ставка за 1 квадратный метр.

То есть ПВД оцениваетсяна основе анализа текущих ставок и тарифов, существующих на рынке недвижимости для сравнимых объектов. Оценщик должен проводить сравнение оцениваемого имущества с другими аналогичными, сдаваемыми в аренду объектами собственности и делать поправки на различия между ними. Если объекты сходны за исключением одного или нескольких существенных компонентов, то поправки (корректировки) можно рассчитывать на основе рыночных данных. Когда же величину поправки нельзя подтвердить рыночными данными, оценщик определяет ее экспертным путем.

Однако, полученный расчетным путем ПВД может быть изменен из-за вакансий (недозагруженности) объекта собственности, недосбора арендной платы. То есть оцениваются предполагаемые потери от недоиспользова­ния объекта недвижимости и потери при сборе платежей. Уменьшение ПВД на величину потерь дает величину действительного валового дохода (ДВД), который определяется по формуле:

ДВД = ПВД — Потери.

Для получения ЧОД проводится анализ расходов. Расходы владельца представляют собой текущие расходы, связанные с владением и эксплуатацией объекта недвижимости. Периодические расходы для обеспечения нормального функционирования объекта и воспроизводства дохода называ­ются операционными (эксплуатационные) расходы.